中粮肉食（01610.HK）：全产业链布局稳步扩张，猪周期反转有望推动量价齐升_作者：国金证券研究团队来源：国金证券

作者：国金证券研究团队

来源：国金证券研究所

基本结论

背靠中粮集团，全产业链布局优势尽显。中粮肉食自创立以来一直致力于布局猪肉行业全产业链，背靠中粮集团，全产业链协同优势更为明显。公司核心业务为生猪养殖，受猪价影响明显。2018年猪价下跌拖累公司全年盈利呈现亏损状态，我们认为，在18年业绩低基数的情况下，19年有望实现一个较高的增长，核心逻辑为：

1）产能扩张+养殖模式驱动+猪价上行，生猪养殖业务有望实现量价齐升。截至2018年底，中粮肉食养殖产能为408.9万头，预计19年养殖产能将增至450万头。另外，随着“公司+农户”合作养殖模式的推进，生猪出栏速度加快，19年生猪出栏量有望得到大幅提升。行业角度来看，猪瘟加速产能出清导致能繁母猪存栏量明显下降，这将直接影响到2019/2020年生猪行业供应量，猪价将大概率回升。产能释放叠加猪价上涨，业绩弹性十足。

2）产区屠宰利润提升，屠宰产能扩张将为业绩贡献增量。在疫情的影响下，未来生猪消费有望从调运活猪转变为调运白条，产区屠宰场盈利能力有望持续提升。目前公司屠宰产能200万头，19年年底产能有望达到400万头。由于非洲猪瘟在短期内无法解决，产区屠宰将成为常态，产能扩建叠加屠宰场盈利能力提升，将为公司19年业绩贡献增量。