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来源：明晰笔谈

文丨明明债券研究团队

报告要点

截止2019年7月，中国社会融资规模累计增加14.24万亿元，累计同比增速达10.68%；截止7月，社会融资规模环比增速较2018年同期上升了29438亿元。令人疑惑的是，2019年经济增长似乎并没有因为社会融资规模的大幅增长而随之走升，今年以来的宏观经济增长始终处于一个疲弱的态势。前期专题讨论了专项债的发行前置对经济拉动的作用，本篇探究企业、居民以及政府各部门获得的融资与部门产出的关系。

增速背离：融资相对产出高增。从居民部门来看，居民部门融资增长，但居民支出意愿减弱、支出倾向出现系统性逆转。一方面，居民部门购房以及消费均有下行；另一方面，居民部门对外投资显著下滑（理财产品发行量相对到期量呈现大幅下滑）。从企业部门来看，2019年1季度“融资-生产”双转好的情势并未持续。1季度的信贷高增对融资增速产生挤压，而融资增速的下滑则削弱了第二产业产出增速。