2700亿市值的海天味业涨到头了吗？( 六 )_：2700亿市值的海天味业涨到头了吗？来

那么，既然酱油行业产量在15年已经见顶，海天味业近年来的业绩高速增长来自哪里呢？回答这个问题，我们首先要了解海天的经营模式。

海天味业采用经销商模式销售商品。而且，由于海天味业在行业内的地位，经销商通常都采用预付账款的方式订货。海天则根据经销商订单再加少量存货的方式进行生产。也就是说，海天味业的营业收入其实都是来自经销商。而且由于海天采用“买断式”销售，所以不存在销售退回这种情况。因为海天对经销商的强势地位，即便在终端销售存在压力的情况下，海天也可以通过向经销商压货的方式保证短期的业绩。

根据海天的招股说明书，2014年，海天味业共有一级经销商2100个左右。而到了2018年年末，一级经销商增加到了4800多个。5年时间增长129%。反观海天味业这五年的营业收入只增长了73%。可以看出，海天味业近年来的业绩增长主要靠拓展经销商数量。而单一经销商的平均收入其实是下滑了。

此外，海天味业预收账款占营业收入的比值近年来持续攀升。从2015年的10%上升到2018年的19%。通常如果经销商保持一定的渠道库存的话，那么这一比例不应出现大幅波动。但是，持续提升的预收账款占比在一定程度上反映了海天味业向经销商压货这一情况确实存在。