爱奇艺大裁员掀开互联网冬天一角，京东的冬天也来了吗？
12月5日，京东集团（9618.HK，下称“京东”）纳入恒生指数生效；但在次日，或由于宏观原因影响，其市值再次跌破万亿港元。
此前的11月18日，京东发布三季报显示：其在2021Q3实现营收2187.08亿元，略超市场预期；但净利润亏损28.07亿元，由盈转亏。
当日，阿里巴巴（9988.HK，下称“阿里”）也发布三季报：当季营收2006.90亿元，低于市场预期；非公认会计准则下净利润为285.24亿元，同比下降39%。
财报发布当日，阿里和京东的股价走出相反趋势，京东股价上涨9.10%，阿里股价则下跌10.71%。
截至12月8日港股收盘，京东报收307.0港元/股，对应市值9547.7万亿港元；对比今年2月的市值高点12962.5亿港元，市值蒸发3414.8亿港元、已经跌去近3成。
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或许资本市场也在“用脚投票”其对于京东未来的犹疑。
在「不二研究」看来，尽管京东主业保持涨势，但增收不增利的症结仍未解决；其商业模式更像重资产传统企业。当互联网红利见顶，京东、阿里、拼多多的电商“三国杀”已至下半场。
目前，京东的用户量难以匹敌阿里及拼多多，下沉市场开辟失利；电商“三国杀”下半场，京东的前路究竟在何方？
亏损28亿，增收不增利症结难解1998年，刘强东在中关村创办了京东公司，但早期仅为传统IT渠道商，未涉足电子商务领域。
2004年，京东开始涉足电子商务领域，在刘强东的带领下不断发展，2014年5月于美国纳斯达克成功上市，2020年6月又于香港上市。
今年9月，徐雷接任京东总裁一职，创始人刘强东退居幕后，京东正在进入新的发展阶段。
11月18日，京东公布徐雷上任来第一份财报。
据京东三季报数据显示，其今年第三季度实现总营收2187.08亿元，同比增长25.54%。2021年Q1和Q2营收则分别为2031.76亿元，2538.00亿元，分别同比增长38.97%和26.23%。
从营收角度看，京东2021年单季度营收增长保持相对稳定，同比增速均在25%以上，但已出现小幅下滑趋势。
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从净利润角度看，京东出现增收不增利的症结。继今年Q2京东净利润增速转负后，Q3京东由盈转亏。
据财报数据显示，京东2021年Q1-3净利润分别为36.17亿元，7.94亿元，-28.07亿元，分别同比增长237.18%，-95.17%，-137.12%。
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从净利润增速看，京东净利润增速自2020年Q2起便不断下滑。2021年Q2转为负增长，Q3则由盈转亏，京东在增收不增利的道路上越走越远。
对于亏损原因，京东将原因之一归结于投资亏损，其三季报提及：2021年第三季度，因为股权投资带来的亏损达19亿元，而2020年第三季度亏损仅有3亿元，主要 “由于某些股权投资对象的非现金减值所致”。
从其投资活动现金流量亦可见一斑，2021Q1-Q3，京东的投资活动现金流量分别为-76.31亿元、180.74亿元、-297.57亿元。
在「不二研究」看来，目前，京东陷入增收不增利的泥潭，投资亏损仅为其亏损原因之一，更大症结在于京东的低利润商业模式，主要业务中物流和新业务都在亏损。短期内，京东或难离开增收不增利这个泥潭。
低利润重资产，不“性感”的商业模式“兼具实体企业基因和属性、数字技术和能力的新型实体企业”，这是京东为自己塑造的形象。
相对于阿里和拼多多，更为重视自营的京东的商业模式就显得没那么“性感”了，重人力的特质使得京东成本常年居高不下。
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