【兴证固收.利率】社融超预期的2个看点——9月金融数据点评_来源：兴证固收研究19年9月新增人民币

来源：兴证固收研究

19年9月新增人民币贷款1.69万亿（前值1.21万亿），新增社融（含交易所企业ABS）2.27万亿（前值2.02万亿），M2同比8.4%（前值8.2%）。同时19年9月起，央行将“交易所企业资产支持证券”纳入社融“企业债券”指标。我们对此点评如下：

交易所企业ABS纳入社融口径，目前对社融读数的影响有限，但未来可期。1）社融指标进一步完善，政策支持小微企业融资意图明显。我们在去年的专题报告《社融口径调整，意味着什么_20180905》中指出，非银机构和非金融企业发行的ABS也是社会融资的重要渠道，金融机构通过购买非金融企业发行ABS实现的向实体输送资金，在金融机构资产负债表上则计入交易性金融资产，并不反映在社融指标内。本次将社融口径的修正，一方面是进一步完善社融指标统计；另一方面也体现了政策层面对小微企业融资的支持。2）本次口径调整对社融同比读数的影响不到0.1%，短期影响不大，但对未来社融读数的影响可能逐渐增强。从增速来看，交易所企业ABS同比从年初的30.4%一路走高至8月的76.2%，对社融的影响大概率将逐渐增强。

9月新增社融超预期主要源于逆周期调节下表内信贷的超季节性增长，3季度贷款结构整体有所改善，但这一改善可持续性仍待观察。9月社融口径新增贷款1.77万亿，人民币信贷收支表口径新增贷款1.69万亿，较社融口径减少了约659亿的非银贷款。