广发策略：下半年A股盈利增速步入上行期仍较为确定_报告摘要●19年A股盈利周期处于什么位

报告摘要

●19年A股盈利周期处于什么位置？

相比于18年A股业绩持续下行周期，19年的业绩上行弹性不足、但下行风险不大，在不同的情景假设下A股非金融盈利增速年内不排除有二度回踩，但在减税降费的托举及去年底极低的基数效应下，下半年盈利增速步入上行期仍较为确定。另一方面，当前市场对A股盈利能力的趋势则存在分歧，仅从历史经验规律来看似乎ROE的下行趋势还未走完，但从ROE的杜邦拆解分项来看，趋势决定于利润率与周转率的抗衡，我们认为本轮ROE下行周期的底部会比历史规律提前，且此前供给侧改革带来的资产周转率的趋势性抬升或使本轮ROE的低点较此前有所上移。

●下一阶段如何从盈利视角进行行业比较？关注盈利能力的稳定性

既然当前市场对于19年A股盈利持续负增长的担忧已有所修复，“盈利增速逆周期”不再是财报视角进行行业比较的核心矛盾；但利润率与周转率的不确定使市场对盈利能力的持续性仍然存疑，我们认为接下来市场从财务视角进行行业比较的思路将更多围绕“盈利能力的稳定性”来展开，寻找ROE趋势平稳或增长的细分行业是下一阶段思路，由于成长股的ROE受到商誉减值的节奏影响较大，本文着重以消费和周期的ROE比较展开。