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老虎社区精选|3年3000亿，揭秘雾芯科技的电子烟生意！

3年3000亿

常倩倩
在沉寂了一年之后 ， 电子烟再次点燃了资本的热情 ， 尤其是雾芯科技 。 1月22日 ， 国内最大的电子烟制造商雾芯科技上市首日股价暴涨146% ， 成立近三年 ， 市值就达到3000亿 。 从数据看 ， 雾芯科技的营收和净利润真实演绎了什么叫做暴利 ， 不过 ， 自2019年政策禁止线上销售及广告投放以来 ， 雾芯科技的业绩增长有所放缓 ， 毛利率下降 ， 政策仍是悬在电子烟身上的达摩克斯之剑！
1月25日 ， A股烟草及电子烟概念股再度走强 ， 永吉股份、新宏泽开盘即可封涨停；中科信息收盘封住涨停板 ， 华宝股份、东风股份等股跟涨 ， 涨近5% 。
沉寂许久的烟草板块开启了暴涨模式 ， 而带来这一波浪潮的 ， 正是国内电子烟龙头雾芯科技 。
三天前 ， 电子烟品牌RELX悦刻母公司雾芯科技1月22日正式在美国纽交所上市 ， 上市首日便受到爆炒 ， 开盘暴涨超100% ， 最高涨幅达158% ， 收盘涨145.9% ， 市值达到458亿美元 。
仅用了三年时间 ， 雾芯科技就达到了3000亿市值 ， 创始人也凭此财富暴涨 。 自2019年11月 ， 烟草专卖局、市场监管总局联合发布禁止电子烟线上发售及发布广告以来 ， 烟草及电子烟一直萎靡不振 ， 而雾芯科技的上市以及受资本“热捧”又点燃了市场的热情 ， 它是如何做到3年3000亿市值的呢？
创始人身家水涨船高
早在2020年8月就有消息传出雾芯科技计划赴港上市 ， 雾芯科技随后便予以否认；2020年12月 ， 雾芯科技再度被传2021年将赴美上市 ， 融资10亿美元 ， 但即可便被雾芯科技相关负责人否认 。
然而 ， 2020年12月31日雾芯科技向纽约证券交易所提交了招股说明书 ， 并在两个月内实现了上市 。 雾芯科技从否认上市到“快速打脸”或许是背后资本推动所致 。
公开信息显示 ， 2018年以来 ， 雾芯科技先后获得7轮融资 ， 融资金额超过4.4亿美元 ， 投资方包括源码资本、IDG、红杉首轮、DST等 。
而受雾芯科技上市的影响 ， 电子烟产业链多家上市公司股价异动 ， 不只A股烟草及电子烟概念股强势上涨 ， 港股电子烟概念股也在上涨 。
雾芯科技的下游电子烟渠道商爱施德连拉3个涨停；雾芯科技上游制造商思摩尔国际受到公募激进的青睐 ， 在已披露的基金四季报中 ， 知名基金经理余广的景顺长城核心优选一年基金 ， 思摩尔国际为第一大重仓股 ， 持股数为803万股 ， 持股市值超4亿元 ， 占基金净值比为6.44% 。
而在景顺长城的三季报前十大持仓中 ， 并没有思摩尔国际 。 自2020年12月上旬 ， 雾芯科技被传即将上市开始 ， 股价一路上扬 ， 2020年12月7日至1月25日 ， 思摩尔国际累计上涨超70% 。
另外 ， 还有多只股票搭乘顺风车 ， 1月15日至1月25日 ， 主营香料、香精提取等业务的中国波顿累计上涨327.33% ， 其中 ， 只1月18日一天就上涨62.65% ， 之后几日更是“一字码”上扬 ， 截至1月25日 ， 报收7.39港元 ， 涨幅为16.35% 。 同样做香精的华宝国际连续3日累计上涨35% 。
根据雾芯科技招股书显示 ， 上市前 ， 创始人&CEO汪莹持股比例为58.7% ， 另外两位创始人蒋龙和闻一龙分别持股9.9%和6.5%；源码资本持股比例为10.7% ， 红杉中国持股比例为4.9% 。 上市后 ， 汪莹的持股比例将稀释到54.3% 。
根据1月22日收盘 ， 雾芯科技458亿美元（约2965亿元）的市值计算 ， 汪莹的身家为248.7亿美元（约1610亿元） ， 超过王健林、刘强东 。 而参与投资的源码资本、红杉中国合计持有雾芯科技约71亿美元（约462.6亿元） ， 投资收益颇丰 。
雾芯科技表面“风光”
雾芯科技成长为3000亿市值巨头只用了三年 ， 且2018年成立当年若不按照美国会计准则计算 ， 雾芯科技已实现了盈利 ， 为25万元 ， 所谓的烟草是“暴利”行业一点都不过分 。
雾芯科技的招股说明书显示 ， 截至2020年前三季度 ， 雾芯科技旗下电子烟品牌悦刻的市场份额为62.6% 。 成立三年以来的盈利能力也比较强 ， 但自2019年11月 ， 两部门发文禁止电子烟线上销售及投放广告以来 ， 雾芯科技的营收增速、净利润增速却大幅度放缓 。
具体来看 ， 2018年、2019年及2020年前三季度 ， 公司分别实现营业收入1.33亿元、15.49亿元和22.01亿元 ， 对应净利润-28.7万元 ， 4774.8万元和1.09亿元；2019年及2020年前三季度 ， 其营收同比增速为1064.66%、93.24% ， 净利润同比增速为16736.93%、11.22% 。
另外 ， 雾芯科技的业绩虽一直呈现上升的状态 ， 但雾芯科技的毛利率也出现了明显的下滑 。
2018年雾芯科技的毛利率为44.7% ， 而2019年受政策影响出现了明显下滑 ， 下降至37.5% ， 截至2020年前三季度 ， 依然未能再超过40% ， 为37.9% 。
业绩增速下滑、毛利率下降的主要原因是 ， 为了扩大市场份额 ， 线上销售渠道被禁止后 ， 雾芯科技必须加大与经销商的合作 ， 以及增加线下开店数来抢占市场 。
招股说明书线上 ， 目前雾芯科技线下专卖店已有5000家 。
招股书显示 ， 雾芯科技此次IPO募集共募资14亿美元（约90.6亿元） ， 将用于研发及科学研究、加强分销及零售网络、提升供应链能力及一般企业用途 。
而财务数据显示 ， 2018年雾芯科技的研发费用只有200万元 ， 2019年、2020年前三季度的研发费用虽有所增加 ， 但分别只有7300万元、9040万元 ， 还不足募集资金的九十分之一 。 而其2019年、2020年前三季度的销售费用分别为5.39亿元、2.46亿元 ， 远超出研发费用 。
虽然雾芯科技并没有明确表示 ， 三项用途的资金分配比例 ， 但可以看出 ， 用于研发及科学研究的资金不会太多 ， 资金应多用于加强分销及零售网络上 。 也就是说 ， 在国内市场 ， 雾芯科技的盈利能力短期内因受政策影响受制于分销渠道的扩展 。
电子烟未来不确定因素多
有统计数据显示 ， 截至2019年中国的电子烟产品的渗透率为1.2% ， 而美国为32.4% 。 如果在毫无约束的情况下 ， 电子烟市场前景很广阔 。
政策除了影响电子烟的销售渠道外 ， 未来可能直接影响电子烟制造商的盈利能力 。 目前电子烟并没有被认定为烟草产品 ， 税率和一般商品一样 ， 只收取13%的增值税 。 而传统卷烟的税率最高可达56% ， 且税收触达卷烟生产的各个环节 。 在美国 ， 2019年10月已批准了首个电子烟征税法案 ， 针对尼古丁液体收税 ， 而该法案预计在未来十年为联邦政府增加99亿美元的税款 。
美国最大的电子烟制造商Juul ， 曾一度占据美国70%的电子烟市场 ， 在成立的三年内估值暴涨至380亿美元 ， 而财报显示 ， 2019年Juul的销售收入为20亿美元 ， 亏损10亿美元；2020年上半年Juul的销售收入为7.64亿美元 ， 亏损4.23亿美元 。 2020年4月 ， 有外媒报道 ， Juul将裁员800-950人 ， 约占其员工总数三分之一 。
如果我国加大电子烟的税率 ， Juul或是雾芯科技的前车之鉴 。
另外 ， 电子烟行业并非资本密集型行业 ， 资金主要集中在ODM（原始设计制造商） ， 而思摩尔国际作为上游电子烟制造商 ， 收入来源包括向下游客户提供代工电子烟 ， 销售自有电子烟品牌、加热不燃烧设备代工、向大麻商销售雾化器具等 ， 其2018年-2020年上半年 ， 思摩尔的研发支出分别达到1.06亿元、2.77亿元、2.09亿元 。 雾芯科技作为品牌方 ， 收入来源主要为烟枪和烟弹 ， 且不需要过多的研发投入 。
【老虎社区精选|3年3000亿，揭秘雾芯科技的电子烟生意！】实际上 ， 从2019年4月深圳电子烟展成功举办后 ， 电子烟市场已进入激烈的竞争阶段 ， 据统计 ， 仅2019年新增注册电子烟企业超过2000家 。 雾芯科技虽然目前占据较大的市场份额 ， 但技术壁垒低 ， 势必会增加市场竞争力 ， 盈利能力大部分取决于分销及经销商的业绩 ， 不确定性增加 。

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