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高盛 它会把中国导入金融危机？——应当如何看待“金圆券事件”诱因

高盛 它会把中国导入金融危机？——应当如何看待“金圆券事件”诱因

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
本刊研究员孙庭阳先生制作的这张图让人看了揪心 。 现在 ， 几乎所有人都不假思索地认为中国超发货币 ， 但这张图告诉我们 ， 截至2020年11月 ， 中国广义货币供应量（M2）的增长 ， 不是基础货币大肆投放所致 ， 而是货币乘数不断扩大的结果 。 理论上说：M2＝基础货币×货币乘数 。 从下图我们可以看到 ， 打从2014开始 ， 在中国基础货币（绿线所示）几乎零增长（甚至负增长）的背景下 ， M2（蓝线所示）一路快速上涨 。 与此态势相伴的是：货币乘数（黄柱所示）不断大幅攀升 ， 屡创新高 ， 2020年的数值达到7.11倍 。
基础货币、货币乘数和M2的关系图
货币乘数7.11倍什么内涵？央行每1元的基础货币投放 ， 通过商业银行的商业运行创造出了7.11元派生货币 。 换句话说：在央行没有投放或减少基础货币供给的条件下 ， M2增长几乎100%由商业银行通过推高货币乘数（货币派生）实现 。 再换句话说：中国经济增长所须货币 ， 100%由商业银行创造货币支撑 ， 而中央银行所控制的基础货币并未贡献力量 。
一个重要的问题是：2008年美国发生金融危机时 ， 其货币乘数不过8.93倍 ， 那中国货币乘数高达7.11倍会不会非常危险？最近中国债券市场上大量短期债务违约 ， 与中国货币乘数过高是否密切相关？
【高盛|它会把中国导入金融危机？——应当如何看待“金圆券事件”诱因】我们曾多次论证：货币乘数越高 ， 意味着中国金融短期化越严重 ， 而金融短期化的后果非常严重 。 大致逻辑如下：第一层 ， 货币乘数越高 ， 意味着金融周转速度越快、金融周转周期越短；金融周转周期越短 ， 金融短期化越严重 。 第二层 ， 金融短期化越严重 ， 金融机构维系正常运营所必须的短期金融流动性越大 ， M2的规模和增速都会“因短而高”；第三层 ， 短期金融流动性充斥市场 ， 不会变成实体经济所须的长期资本 ， 而更会变成影子银行的“空转套利” ， 加在一起 ， 就是企业“融资难、融资贵” ， 就是金融“脱实向虚” 。 更为严重的后果是：只要短期金融流动性稍紧 ， 企业短融资金链立即断裂 ， 极易引发债务危机 。
据银行反映的情况：银行每增加1元一年期以上的存款 ， 大致可以减少5至6元一个月一下的短期流动性需求 。 正因如此 ， 我们坚持呼吁中国央行释放长期基础货币 ， 以此降低市场对短期金融流动性的需求 ， 这反而会“降低M2增速、减少‘空转套利’、提高中国金融市场的长期资本供给能力、强化金融服务实体经济——从而推进金融高质量发展” 。 尽管我们看到 ， 过去三年 ， 央行已经开始注重MLF在基础货币中的作用 ， 但从上图看 ， MLF的使用并未有效提高基础货币数量 ， 且基础货币在M2中的含量还在不断下降 。
为什么2014年之后 ， 中国基础货币开始“零增长或负增长”过程？这或许在很大程度上体现了“央行货币调控从数量型转向价格型” 。 但是 ， 保罗·沃尔克时代美联储开创的“单一盯住通胀、单一利率调节”的货币政策机制是否成功？是否是导致2008年的金融危机的元凶之一？已经引起全球金融界的广泛关注 。
我们曾经多次强调：信用货币时代 ， 国家信用是货币的基础 ， 而基础货币则是国家信用的体现 。 所以 ， 基础货币是M2“这杯糖水中的糖” ， 而货币乘数是商业信用 ， 它是M2“这杯糖水中的水” 。 依据这样的形容 ， M2绝不能“糖太少、水太多” ， 因为它意味着M2对于经济肌体而言 ， 营养价值太低 。
向M2中注入基础货币算不算“大水漫灌”？不算 ， 这只是提高信用货币的信用品质而已 。 反向 ， 提高货币乘数、让M2充斥更多商业信用才是真正的“大水漫灌” 。
最近 ， 许多人又搬出国民党那段“金圆券”的历史 ， 而且把它视为“滥发钞票导致恶性通胀”的典型案例 。 但是 ， 这个结论过于简单 。 “金圆券”的真实历史：首先 ， “金圆券”是金本位货币 ， 在国民党“战败逃台”已成必然的趋势下 ， 国民党用“金圆券”套取黄金并运往台湾 ， 这实际意味着：“金圆券”含金量快速归零 ， 这种情况下 ， 不管大肆印钞与否 ， 恶性通胀必然发生；其次 ， 解放战争的快速推进 ， 解放区的地盘不断扩大 ， 这必然导致大量“金圆券”从解放区流向国统区 ， 必然导致国统区物价暴涨 。

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